事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定(dìng)的凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ng>》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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