文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收(shō走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受u)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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