金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(s巧克力放冰箱可以吗，巧克力巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间放冰箱里保质期一般多长时间hì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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