事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗