来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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