原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价(jià)格(g乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么é)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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