事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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