4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎ广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良n)弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相(xiā广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良ng)关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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