金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的2升是多少斤啊 2升是多少毫升服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力2升是多少斤啊 2升是多少毫升支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看2升是多少斤啊 2升是多少毫升到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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