4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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