4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fē没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思n)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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