4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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