来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业唐山大地震和汶川大地震哪个严重(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新唐山大地震和汶川大地震哪个严重三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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