来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

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　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(台湾是省还是市 台湾是省会吗zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

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