文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(j蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗iàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增(zēng)速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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