事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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