来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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