来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形tan1等于多少，tan1等于多少兀势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化tan1等于多少，tan1等于多少兀解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lìtan1等于多少，tan1等于多少兀)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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