来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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