2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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