近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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