近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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