事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2豫n是河南哪里的车牌增速(sù)影响非(豫n是河南哪里的车牌fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2豫n是河南哪里的车牌>增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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