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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路>常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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