5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yá坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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