事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加<纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思strong>10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(n纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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