来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)闲游的意思 闲游的反义词是什么行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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