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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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