来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(ji选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好àng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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