私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预(yù)奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自(zì)行负责(奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改。

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