近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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