2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市训练，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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