来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长好于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期(qī)不(bù)会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策(cè)协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务(wù)消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要的位置，稳(阴肖是指哪几个肖wěn)住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xi阴肖是指哪几个肖ǎn)也是(shì)重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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