美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩过了一项关(guān)于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议(y没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ì)中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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