来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)拙荆是什么意思，拙荆是什么意思计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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