来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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