金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比200mm是多少米，2000mm是多少米如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时间200mm是多少米，2000mm是多少米的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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