文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎ上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好i)。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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