金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)蜗牛是不是昆虫类国(guó)内部(bù)分耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(ku蜗牛是不是昆虫类ò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得(dé)大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之(zhī)蜗牛是不是昆虫类后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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