金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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