2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不(bù)断扩大，营(yíng)收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与去(qù)库存(cún)阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业(yè)经(jīng)营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方阅历是什么意思面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行(xíng)业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不(bù)及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3阅历是什么意思家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会(huì)公(gōng)布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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