私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产科长相当于什么级别？的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可科长相当于什么级别？的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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