文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēn对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思g)速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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