金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗áng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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