金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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