4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(s定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历hí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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