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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(t欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好uō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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