来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发娜能组成什么词，娜字能组什么词语生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系娜能组成什么词，娜字能组什么词语统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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