核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确(què)定性下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有(yǒu)望以(yǐ)其确定的(de)股息收入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资者提供不错(cuò)的收益。而(ér)基本面稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银(yín)行板(bǎn)块将成为高(gāo)股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的投资策(cè)略(lüè)。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以节(jié)税。从(cóng)历(lì)史表(biǎo)现上(shàng)来(lái)看，高股息策略的安(ān)全性较(jiào)高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的角度来(lái)看，疫(yì)情三年后(hòu)经济(jì)恢(huī)复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看(kàn)，目(mù)前可投资的资(zī)产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得(dé)较好(hǎo)的收(shōu)益(yì)就需要满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而且稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价(jià)端估值低(dī)，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好(hǎo)有一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过(guò)去三年的(de)现金分(fēn)红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年(nián)一(yī)季(jì)度来(lái)看，上市银行(xíng)整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎(yíng)来(lái)资产(chǎn)重定价(jià)的情(qíng)况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上(shàng)市(shì)银(yín)行整体(tǐ)净(jìng)利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随(suí)着(zhe)大行重定(dìng)价(jià)的压力过去以及二三(sān)季(jì)度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的(de)到(dào)来，资(zī)产(chǎn)端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的(de)下(xià)行(xíng)和理财资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息差预计会在下半年(nián)提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板块(kuài)处于历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率维(wéi)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的(de)PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据(jù)来(lái)看，银行板块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的(de)水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有比较不(bù)错的表现，国资(zī)持股比例和今年以来(lái)的涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(jí)预期印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有。

　　摘要选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢(yì)价》

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