上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*风味发酵乳是不是酸奶ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)风味发酵乳是不是酸奶，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传(chuán)的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进(jìn)可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也(yě)未发生(shēng)过实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违约(yuē)历史(shǐ)或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出(chū)水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回(huí)售等条款，但由于大多数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据交易所风味发酵乳是不是酸奶(suǒ)上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终止上(shàng)市的，其(qí)发(fā)行的可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的(de)可转债也跟着出清，违(wéi)约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现(xiàn)压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可(kě)转债的退市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后(hòu)是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的(de)风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可(kě)转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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